中信建投贺燕青:同程艺龙ITA模式提升盈利 维持买入

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  • 来源:财省易

  本站财经讯 中信建投发布同程艺龙证券研究报告,报告称公司通过腾讯平台的低成本流量以及 ITA 模式水平提升不断实现盈利能力优化,“社交+旅游”有助于进一步提升公司非一线城市的市场份额。预计 2019-2020 年公司经调整净利润分别为 15.24、19.67亿元,维持“买入”评级。

  以下为正文

  ITA 模式提升盈利能力,付费用户转化率提升

  事件

  公司披露 2019 年一季报,实现营收 17.83 亿元,同比提升 17.5%;实现经调整 EBITDA 为 6.16 亿元,同比提升 34.0%;实现经调整净利润 4.48 亿元,同比提升 8.7%。

  简评

  交易规模持续提升,交通业务实现高增长公司整体 GMV 水平保持高速提升,同比增长 23.8%至 359 亿元。从收入端来看,公司旗下的交通业务实现收入 12.59 亿元,占总营收的 70.6%,交通业务占比较 2018 年年度的 61.5%再次提升,表明公司的交通业务扩张情况较好。

  住宿业务实现营收 4.89 亿元,占营收 27.4%,同比提升 8.8%,考虑到 2018 年未合并的同程线上业务以交通为主,预计 Q1 的住宿业务保持稳健,较 2018 年的住宿业务下滑情况有所好转。由于与携程共享库存,公司的买断间夜销售量占比较上年同期的 0.5%降至 0.3%。

  盈利能力提升,费率水平降低

  从财报来看,公司的成本费用上升明显,主要是由于合并报表口径差异导致,同程网络的并表是在 2018 年 3 月 9 日,因此,并表后对 2019 年 Q1 造成较大影响。但从盈利能力来看,公司的毛利率及经调整 EBITDA 利润率分别较上年提升 0.5、4.2pp。期间费率方面,服务开发费率/销售费率/行政费率早 2019 年 Q1 时分别为 24.1%/26.34%/12.8%,较上年同期下降 3.62/9.13/43.2pp。费率水平的优化表明公司的盈利能力正在不断提升。

  公司经调整净利润 4.48 亿元,考虑到 2018 年 Q1 的利润里存在税项抵免(约 1.18 亿元),扣除该影响后,今年 Q1 公司经调整净利润实现 52%的高速增长。

  MAU 达到 1.99 亿,MPU 转化率提升

  至 2019 年 Q1,公司的 MAU 规模达到 1.99 亿人,同比增长 22.0%;同时,MPU 达到 2310 万人,同比增长 36.7%,意味着付费用户的转化率提升至 11.59%(较 2018 年提升 0.16pp)。其中,腾讯平台带来的 MAU 占比已经达到 86.85%,较 2018 年末提升 6.51pp。

  公司充分利用腾讯优势,多入口进行导流:1)目前腾讯平台的主要月活跃用户来自于微信钱包及小程序,占比约 60.8%;

  2)腾讯平台的互动广告对月活跃用户贡献占比达到 20.3%;3)微信的分享及搜索带来的流量占比为 18.9%。对比 2018 年的结构,微信钱包及小程序流量、微信的分享及搜索的占比分别提升 8、6.6pp,公司的“社交+旅游”模式优势进一步显现。

  非一线城市旅游红利释放,加码技术开创 ITA 模式

  公司当前非一线城市用户占比为 85.5%,其中,低线城市渗透率加深,三线及以下城市用户占新增付费用户的61.5%,较上年同期提升 5.8pp。从消费力来看,非一线城市沉淀超过一线城市的消费潜力,尤其在一线城市竞争格局基本固定的情况下,非一线城市当前渗透率相对较低,已经成为各方争夺的“赛点”。

  公司加大技术、人工智能投入,由 OTA 转型 ITA。公司的技术提升推动整体自动化水平上升,不仅在成本端实现优化,更能优化用户体验度,实现用户粘性的提升。

  投资建议:我们认为公司通过腾讯平台的低成本流量以及 ITA 模式水平提升不断实现盈利能力优化,“社交+旅游”有助于进一步提升公司非一线城市的市场份额。预计 2019-2020 年公司经调整净利润分别为 15.24、19.67亿元,维持“买入”评级。

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